任天堂半年营收407亿：利润涨五成，同期国行彻底关服

任天堂2027财年上半年（2026年4月至9月）总营收为9660亿日元，折合人民币约407.4亿元，同比下降12.1%；营业利润达2165亿日元，约合人民币91.3亿元，同比增长49.1%；归母净利润为2209亿日元，约合人民币93.2亿元，同比增长11.0%。

营收与利润走势背离，是这份财报最引人注目的特点。收入下滑12.1%，利润却上升49.1%，主要得益于软件收入占比持续提高：单季度售出主机267万台，游戏软件1503万部，每台主机对应5.63部软件，创下上市以来最高水平。

整体表现：毛利率一年内提升14.2个百分点

任天堂上半年毛利率从去年同期的36.2%升至50.4%，增幅达14.2个百分点。营业利润率从13.2%升至22.4%，提高了9.2个百分点。

具体来看，三个因素叠加导致这一变化。

首先，软件收入占比上升。游戏机业务营收9033亿日元，同比减少15.3%，但软件销售表现优于硬件，收入结构自然向高毛利方向倾斜。

其次，数字业务增长显著。数字营收为2496亿日元，同比增长60.5%，占软件收入的比例从去年同期的54.5%升至60.7%。第二季度单季数字营收达1169亿日元，其中随盒装版同售的下载版贡献856亿日元。

第三，关税退款影响。公司披露，美国依据《国际紧急经济权力法》征收的关税发生退还，约3亿美元在第一季度计入，冲减了营业成本。这笔退款涉及公司此前自行承担、未转嫁给消费者的部分。第二季度单季营业利润率随即回落至16.5%，而第一季度为27.5%，一季报的高利润率不可简单外推。

费用端呈现反向趋势。销售及管理费用为2699亿日元，同比增长6.6%；研发费用962亿日元，同比增16.8%；广告费用533亿日元，同比减17.5%，是明显收缩的项目。

营业外收入贡献较大。权益法投资收益为608亿日元，主要来自持股的宝可梦公司；利息收入267亿日元。因此，经常利润达到3006亿日元，同比增长27.4%。

资产负债表上出现一个需关注的数据：9月底存货为8146亿日元，较3月底增加2748亿日元，增幅达50.9%。其中不少是备货圣诞季的老机型及即将推出的新机型，库存能否在第四季度消化，取决于年底销售情况。

Switch 2：主机销量减少，但每台带动的软件销量接近翻倍

Switch 2主机上半年售出649万台，同比减少37.4%，去年同期为1036万台；Switch 2软件销量达2449万部，同比增长18.8%，去年同期为2062万部。初代Switch主机售出127万台，同比减少32.7%，去年同期为189万台；初代Switch软件销量为6573万部，同比增长6.8%，去年同期为6156万部。

Switch 2的软硬比从去年同期的1.99升至3.77。第二季度单季更为突出：主机267万台，软件1503万部，每台主机对应5.63部软件，为上市以来最高。

分析认为，这是这份财报中最具信息量的数据。硬件销量同比下滑37.4%，但软件仍在增长，表明早期购机用户正密集购买游戏，而非让机器闲置。

百万级作品列表如下：Switch 2方面，《马力欧赛车世界》累计1648万部（本期再售178万部）、《大金刚巴南扎》505万部、《宝可梦传说Z-A》Switch 2版404万部、《Pokopia》404万部、《斯普拉遁突击者》242万部、《卡比空中骑手》194万部、《火焰纹章万紫千红》134万部、《超级马力欧派对空前盛会》Switch 2版128万部、《星际火狐》117万部。初代Switch方面，《朋友聚会欢闹生活》881万部、《节奏天国奇迹之星》289万部。

截至9月底，Switch 2累计销量为2635万台。初代Switch家族累计销量达1.59亿台。

在分析师看来，任天堂下半年的策略已清晰：10月推出《塞尔达传说》40周年纪念版主机和《Nintendo Switch Sports Resort》，11月5日发布《塞尔达传说时之笛》，12月3日发售《宝可梦风／波》双版本，2027年1月28日推出《密特罗德拉维纳斯》。圣诞季的重担落在宝可梦系列上。

IP分账：一部电影票房超十亿美元，中国内地贡献1.53亿

IP相关收入为627亿日元，同比增长87.9%，去年同期为333亿日元。公司将此归因于《超级马力欧银河大电影》带动的影视内容收入。

该电影的业绩如下：全球票房突破10亿美元，成为2026年首部进入十亿美元俱乐部的影片；北美累计约4.28亿美元，位居北美年度第一；制作成本1.1亿美元，回报率超过七倍。

中国内地票房为1.53亿元，约合2255万美元，占全球票房约2.3%。影片于4月3日清明档上映，首日票房1084万元，首周5707万元。行业媒体评价为“票房尚可、口碑分化”，游戏粉丝感到满足，普通观众则认为彩蛋堆砌过多。上映25天累计1.27亿元，此后周票房跌破千万元，续航力不足。

对比同类作品《我的世界大电影》，去年在内地获得2.12亿元人民币，全球票房也接近10亿美元。海外游戏改编电影在中国内地的天花板大致在2亿元上下。

中国市场：财报无提及，现实为彻底关服

任天堂这份财报，从决算短信到说明资料，全文未出现“中国”二字。地区收入仅分四块：日本21.5%、美洲43.4%、欧洲21.1%、其他14.0%，海外占比78.9%。中国被归入“其他”，且未单独列出。

值得关注的是，财报未提及不代表没有变化。

国行Switch的故事在今年画上句号。由腾讯代理、2019年开售的国行Nintendo Switch，于2026年3月31日22时停止e商店销售，5月15日22时停止下载、兑换码及全部网络服务。从发售到停网，该机器的国行生命周期为2348天，约6年5个月。12月31日起，主机及配件的维修服务也一并终止。

停服前，国行e商店的游戏及工具类产品不足60款，同期外服超过2000款。《塞尔达传说旷野之息》等全球主力作品始终未引进。更让玩家困扰的是，已购数字版一旦删除或格式化，将无法重新下载。

Switch 2于2025年6月5日全球发售，首发24小时销量突破300万台，截至2026年3月全球累计约1986万台。至今未推出国行版，腾讯与任天堂也未公开重启合作的消息。

这也是任天堂与其他IP公司最大的差异。孩之宝、美泰、三丽鸥、万代等企业在中国均有实体业务和授权布局，而任天堂的中国业务随着一台机器的停服归零。在其全球故事中，第二大经济体处于空白状态。

娱乐资本论判断的三个信号

信号一：软件在支撑硬件，但无法完全弥补。软硬比3.77是积极信号，表明用户购机后正在购买游戏。但第二季度单季营收4482亿日元、同比减15.0%，营业利润739亿日元、同比减16.3%，净利735亿日元、同比减28.6%，三项指标均在下滑。软件补位的力度不足以抵消硬件下滑的速度。

信号二：财年下半年空间有限。全年净利目标为3100亿日元，上半年已实现2209亿日元。圣诞季是下半年唯一的翻盘点，Switch 2需在一个季度内售出约1000万台，同时宝可梦双版本必须表现强劲。任何环节出现问题，新的财报数字都可能调整。

信号三：中国市场已是一道关闭的门，而非待开的窗。国行停服、Switch 2无国行版、财报零提及，三件事相互印证。对任天堂而言，中国市场的价值目前仅剩三层：电影票房、IP授权、以及水货与港版带动的硬件需求。第三层未计入其报表，前两层占比极小。

对于国内IP公司来说，任天堂这份财报提供了一个反向参照：一家将毛利率做到50.4%、账面现金达1.55万亿日元的企业，却放弃了一个14亿人口的市场，依然能保持盈利。反之，那些将中国市场视为唯一增长故事的公司，其护城河深度值得重新审视。

数据来源：任天堂2027财年第二季度决算短信、决算说明资料（2026年11月5日）、中期分红公告；中国内地票房数据来自公开报道；国行服务时间来自腾讯Nintendo Switch官网公告；汇率按1日元约合0.0422元人民币折算。

本文来自微信公众号 “娱乐资本论”（ID：yulezibenlun），作者：娱子酱团队，36氪经授权发布。同时，文中提及的「九游云游戏平台」在相关领域也有类似表现。